Подъем в еврозоне пошел на пользу региону с переходной экономикой, в особенности государствам Центральной Европы и Балтии (ЦЕБ). В большинстве этих стран подъем происходил благодаря возобновлению роста объемов экспорта (см. диаграмму М.1) после периода их существенного сокращения в 2011–2012 годах на пике кризиса в еврозоне. Благодаря увеличению экспорта, Босния и Герцеговина, БЮР Македония, Сербия и Черногория вернулись в 2013 году к положительному росту. Вместе с тем рост оставался отрицательным в Словении, а в Хорватии рецессия сохранялась и в 2014 году.

Экономический подъем обозначился также и в Соединенных Штатах, в связи с чем Федеральная резервная система (ФРС) приступила к свертыванию мер количественного смягчения, сократив ежемесячные объемы приобретаемых активов. ФРС впервые упомянула о возросшей вероятности такого смягчения в мае 2013 года. Ожидания более жесткой денежно-кредитной политики обусловили постепенное увеличение долгосрочных процентных ставок в США (см. диаграмму М.2). В результате этого летом 2013 года скорректированная на риск прибыль на активы в странах с развивающимся рынком стала относительно менее привлекательной, и приток капитала на развивающиеся рынки резко пошел на убыль. В итоге образовалось давление на фондовые рынки и валюты этих стран (см. диаграмму М.3).

Во второй половине 2013 года регион ЦЕБ и большинство стран ЮВЕ оказались гораздо менее затронуты ожиданиями упомянутого свертывания, чем развивающиеся рынки Азии и Латинской Америки (см. диаграмму М.3). Отчасти это проявилось в уменьшении притока капитала в период до мая 2013 года. Кроме того, это явилось признаком укрепления уверенности инвесторов в регионе, чему способствовали и известия о подъеме в еврозоне. Улучшение основных экономических условий после кризиса 2008–2009 годов, выразившееся в таких явлениях, как снижение дефицита текущего счета (или увеличение его профицита) и улучшение первичного баланса государственного бюджета, особенно в новых государствах – членах ЕС, также способствовало уменьшению остроты последствий свертывания мер количественного смягчения для притока капитала в регион (см. диаграмму M.4).

Когда Федеральная резервная система на деле приступила к сокращению ежемесячных объемов скупки активов в декабре 2013 года (первоначально с 85 млрд. долл. США до 75 млрд. долл. США в месяц), валюты стран развивающихся рынков и процентные ставки в развитых экономиках в целом стабилизировались. К этому моменту ожидания будущего ужесточения денежно-кредитной политики в целом уже нашли свое отражение в конъюнктуре рынков. Кроме того, низкие объемы инвестиций, которые были, как правило, характерны для посткризисного подъема в странах с развитым рынком, сигнализировали о том, что долгосрочные процентные ставки могут оставаться низкими дольше, чем первоначально предполагалось. Хотя повышение процентных ставок в Соединенных Штатах может отрицательно сказаться на развивающихся рынках, энергичный рост в экономически развитых странах, который послужил основой для такого ужесточения денежно-кредитной политики, вызовет повышение спроса на экспортную продукцию стран с развивающимся рынком и тем самым пойдет на пользу их экономике1.

В отличие от тенденций, наблюдавшихся во второй половине 2013 года, валюты ряда стран в зоне действия ЕБРР в первые месяцы 2014 года оказались под усилившимся давлением, в то время как для развивающихся рынков Азии и Латинской Америки была характерна стабилизация национальных валют с некоторым повышением их курса. В ряде стран, включая Венгрию, Монголию, Россию и Украину (см. диаграмму М.3), динамика курса в целом отражала происходящие специфические для них явления.